Dvě čísla, mezi nimi pět měsíců #

  1. ledna 2026 stanovil londýnský odpolední fixing cenu zlata na 5 405 dolarů za unci. Byl to jeden z dvanácti historických rekordů, které padly během jediného měsíce.

  2. června se zlato obchodovalo za 3 959,33 dolaru.

Mezi tím leží propad o šestnáct procent za jediné čtvrtletí, nejhorší od roku 2013. A přitom platí obojí naráz: zlato je od začátku roku v mínusu zhruba sedm procent, ale proti stavu před rokem je pořád asi o pětinu výš. Podle toho, odkud se člověk dívá, je to buď krach, nebo velmi dobrý rok.

Když se ten pohyb rozebere, ukáže se, že za ním nestojí jedna zpráva, ale čtyři různé věci, které přišly po sobě. A ta první z nich se běžně popisuje špatně.

Leden: nebyla to válka #

Nejčastější vysvětlení lednového růstu zní, že za ním byla válka mezi Spojenými státy a Íránem, blokáda Hormuzského průlivu a ropa nad devadesáti dolary.

Nic z toho v lednu neexistovalo.

Ropa Brent se v lednu 2026 obchodovala mezi 64 a 71 dolary za barel — tedy nikoli draho. Hormuzský průliv byl průchozí. A válka ještě nezačala.

Co v lednu skutečně bylo: nepokoje uvnitř Íránu, které vypukly na sklonku roku 2025 kvůli inflaci přesahující dvaačtyřicet procent, a proti nim americká rétorika o připravenosti zasáhnout, přesuny letadlových lodí a lednové ultimátum. Trh tedy nereagoval na válku, ale na možnost, že nastane. To je rozdíl, který stojí za to si zapamatovat, protože ukazuje, kdy zlato roste nejvíc: ne když se něco stane, ale když se to teprve může stát.

Světová rada pro zlato k tomu přidává střízlivé číslo. Zhruba čtvrtinu cenového pohybu za celé pololetí nevysvětlují fundamenty, ale momentum — tedy pozice spekulantů, sledování trendu a vybírání zisků. V samotném lednu k tomu ještě přispěla aktivita na opčním trhu. Část toho rekordu si trh vytvořil sám tím, že rostl.

Únor až březen: válka přišla, zlato klesalo #

Skutečná válka začala koncem února. V březnu následovala blokáda Hormuzu a ropa vyskočila z pětaosmdesáti na sto dva a pak na sto třináct dolarů.

A tady se stalo něco, co odporuje intuici: zlato v té době klesalo.

Důvod je prostý a je v tom celé poučení. Zlato zdražilo předem, v lednu, na očekávání. Když událost nastala, nebylo už co naceňovat — zato se objevil nový problém. Drahá ropa znamená inflaci, inflace znamená vyšší úrokové sazby, a vysoké sazby jsou pro zlato jed, protože zlato nenese úrok. Kdo ho drží, přichází o výnos, který by měl jinde. Čím vyšší sazby, tím dražší je držet zlato.

Trh, který na začátku roku počítal se zlevňováním peněz, musel svá očekávání otočit.

Červen: nový guvernér Fedu #

Poslední ránu zasadila personálie. V červnu se do čela americké centrální banky postavil Kevin Warsh, jehož nástup trh přečetl jako jestřábí obrat. Dolar posílil, výnosy zůstaly vysoko a zlato propadlo pod čtyři tisíce dolarů — na zmíněných 3 959,33 dolaru 24. června.

Čtvrtletí se zavřelo kolem čtyř tisíc. Bilance: nejhorší tři měsíce za třináct let.

Kdo prodával a kdo kupoval #

Nejzajímavější na celém pololetí ale není, o kolik cena spadla. Je to kde se to dělo.

Data ukazují rozdělený trh. Prudké výprodeje se odehrávaly převážně během americké obchodní seance. Zotavení naopak přicházelo v asijských hodinách, na které připadlo zhruba čtyřicet procent celkové variability ceny a které byly z větší části kladné. Zjednodušeně: Západ prodával, Východ dokupoval, co Západ pustil.

Nejlépe je to vidět na fondech. Severoamerické ETF kryté fyzickým zlatem během pololetí odepsaly 7,7 miliardy dolarů — nejslabší první pololetí od roku 2013. Asijské fondy ve stejné době nabraly rekordních dvanáct miliard.

A protože se často zapomíná, že za papírovými fondy stojí skutečný kov: celková světová poptávka po zlatě v prvním pololetí vzrostla o dvě procenta na 2 522 tun a v hodnotovém vyjádření dosáhla rekordních 380 miliard dolarů. Cena padala, množství kupovaného kovu rostlo. To se stává, když jedna část světa prodává papír a druhá si odváží cihly.

Kde je zlato teď #

Na začátku srpna se zlato obchoduje zhruba mezi 4 040 a 4 110 dolary za unci.

Znamená to zároveň dvě věci, které si zdánlivě protiřečí. Od lednového vrcholu je to pokles o sedmadvacet procent. Proti stavu před rokem je to nárůst zhruba o dvacet procent. Červenec byl navíc prvním rostoucím měsícem od února.

Který z těch dvou pohledů je ten správný, závisí čistě na tom, kdy někdo nakoupil. Kdo koupil v lednu na vrcholu, je hluboko v mínusu. Kdo držel rok, je spokojený. Kdo nakupoval průběžně, má někde mezi tím — a to je mimochodem přesně to, co dělá Česká národní banka, která za celé to pololetí nezměnila tempo ani jednou.

Co si z toho vzít #

Pololetí 2026 je dobrá připomínka, že zlato není jednoduché aktivum, jak se občas prodává. Nechrání spolehlivě před inflací v okamžiku, kdy inflace přijde — v březnu rostla ropa i ceny, a zlato šlo dolů. Reaguje na očekávání, ne na fakta, a nejsilněji roste ve chvíli nejistoty, ne v okamžiku katastrofy.

Zároveň platí to druhé: i po nejhorším čtvrtletí za třináct let je zlato meziročně výš než většina alternativ a fyzická poptávka po něm roste. Ta volatilita je cena za to, že jde o aktivum, které se nechová jako akcie ani jako dluhopisy.

Kdo řeší praktickou stránku — jaké formy existují, čím se liší slitek od mince a na co si dát pozor u ceny — najde to rozebrané v textu o investičním zlatě a v článku o tom, kdy je nižší cena reálná a kdy je to varovný signál.

Tento text je informativní a nenahrazuje investiční poradenství. Popisuje, co se na trhu stalo, nikoli co dělat.

Zdroje #

Související #